长安期货张晨：淡季承压静待旺季补库启动双焦8月或先抑后扬

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　　一、行情回顾：终端需求不足压制，双焦弱势震荡

　　7月双焦市场整体呈现震荡走势，前期支撑价格的“供需紧平衡”逻辑被终端需求疲软打破。期货端，受宏观预期转弱及成材淡季需求不振拖累，盘面提前交易铁水产量下滑及焦炭提降预期，焦煤与焦炭主力合约连续震荡走低。

　　现货端，随着钢厂利润空间被极度压缩，对原料端的打压意愿显著增强。7月上旬焦炭第十轮博弈落空，下旬，河北、山东等地主流钢厂正式下调焦炭采购价50-55元/吨，焦炭九连涨后首轮提降全面落地，现货价格重心开始下移。与此同时，焦煤现货价格在安监高压下表现相对坚挺，但高价资源成交受阻，部分配煤及二线煤种价格已出现松动。

　　二、基本面：淡季仍在持续，政策端或有提振

　　1、供给端：安监压制延续，复产进度不及预期，蒙煤供应逐步恢复

　　供应端，高频数据显示，7月前三周523家炼焦煤矿山样本产能利用率分别为66.96%、67.79%、66.9%，始终在67%附近徘徊，原煤日均产量约150万吨，较事故前高位（约209万吨）下降近59万吨，产能利用率较事故前107%的高位下降约26个百分点。7月焦煤供应端最核心的变量仍是安监政策的持续收紧，全月煤矿复产进度持续慢于市场预期，即便个别煤矿复产，复产后原煤产量也只有停产前的30%~70%。精煤方面，尽管精煤日均产量环比有所增加，但精煤库存同步累积，反映下游接货意愿走弱。

　　7月21日，山西省人民政府办公厅发布《山西省统筹煤炭行业发展和安全新规十七条（征求意见稿）》，向社会公开征求意见。该新规为近年山西关于煤炭安全管理最严格的政策文件，重点打击违规超产产能及安全隐患高的中小煤矿，对查实隐蔽采掘面等行为，责令煤矿停产整顿，拒不整改的将依法采取关停措施。标志着安监约束正从短期应急向制度化、长期化转变。

　　8月供应端的变化取决于政策刚性，沁源、吕梁等高瓦斯矿井的复产验收周期较长，短期内快速复产概率不大，故8月焦煤供应大概率维持低位运行，难以出现显著放量。

　　进口方面，7月蒙煤供应先降后升。7月中旬蒙古国那达慕大会期间三大口岸闭关5天（7月11日至15日），口岸库存有所去化，7月16日三大口岸恢复通关后，通关量逐步回升。不过恢复初期蒙古国司机到岗率较低，通关恢复节奏偏缓。7月23日至25日蒙古国小TT煤矿因庆祝采矿作业60周年停产三天，短期对蒙煤供应形成小幅扰动。从中长期视角看，1-6月我国进口炼焦煤数量达6687.86万吨，同比2025年增长26.49%，其中蒙煤4057.58万吨，同比增长63.92%，对国内市场形成较大外部补充压力。

　　8月蒙煤供应预计保持平稳增长态势。随着那达慕大会和小TT煤矿停产等短期扰动因素消退，甘其毛都口岸通关量有望恢复至日均千车以上的正常水平，继续缓解主产区供应偏紧的压力，但蒙煤以中低硫配焦煤为主，难以完全弥补低硫优质主焦煤的结构性缺口，同时需关注中蒙边境口岸的季节性天气因素（雨季）扰动。

　　焦炭供应端7月整体维持高位。独立焦企全样本产能利用率从7月初的约74.5%微增至月末的74.63%，焦炭日均产量维持在64万吨左右，整体变化不大。7月初第九轮提涨落地后，焦企利润一度维持在50元/吨以上。首轮提降落地后，全国30家独立焦化厂平均吨焦盈利从53元/吨大幅回落至18元/吨。焦企利润大幅收窄，但整体仍处于正向盈利区间，因此并未出现大面积减产行为。

　　8月，焦炭供应端面临利润压缩与需求萎缩的双重压力。若第二轮、第三轮提降在8月相继落地，焦企利润可能由正转负。一旦出现现金亏损，焦化厂将面临主动限产保价的压力。目前独立焦企全样本产能利用率74.63%仍处于历史中高位水平，若焦企启动限产，开工率可能回落。

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　　2、需求端：铁水高位回落，“负反馈”逐步兑现

　　7月铁水日产量呈现持续回落态势。月初247家钢厂日均铁水产量尚处于243.25万吨的年内高位；至7月24日当周降至237.7万吨，铁水产量连续呈下行趋势，焦炭刚需持续萎缩。

　　钢厂盈利状况持续恶化。钢厂盈利率从7月初的42.86%一路下行，至7月24日进一步降至34.63%，亏损范围持续扩大，钢厂对原料采购压价意愿明显增强，严控原料库存、分批小量采购成为常态。

　　终端成材步入传统消费淡季，高温多雨天气持续制约施工节奏。五大品种钢材总库存1629.41万吨，较6月下旬增加28.42万吨；周消费量824.08万吨，较6月下旬增加9.14万吨，其中建材消费环比下降3.8%。供应回升而需求走弱，供强需弱下库存持续累积。终端需求的疲软从下游向上游持续传导，压制了供应收缩带来的向上动能。

　　8月铁水产量的走势仍是决定双焦需求的核心变量。预计8月上旬受7月检修惯性影响，铁水产量或继续小幅回落，中下旬逐步企稳。但钢厂盈利状况短期内难以显著改善，当前吨钢利润倒挂近百元，钢厂盈利率仅34.63%，若8月成材价格进一步走弱，盈利率可能跌破30%关口，届时将触发更大范围高炉检修，进一步压制铁水产量；不过，若7月底政治局会议释放超预期的稳增长信号，钢价有望阶段性企稳，盈利状况或边际改善。终端成材方面，8月仍处传统消费淡季，高温天气延续，建材需求难有明显改善，铁水产量回升空间有限，双焦需求端仍将承压运行。

　　3、库存：焦煤去库速度放缓，焦炭库存高位，结构均有所分化

　　焦煤方面，截至7月24日当周，焦煤样本总库存2509.4万吨，较6月下旬下降67.5万吨。分环节来看，矿山精煤库存增加29.39万吨，洗煤厂精煤库存下降14.03万吨，独立焦化厂库存下降129.74万吨，钢厂焦化库存下降16.62万吨，港口库存上升63.5万吨。在供应无明显增加前提下，上游矿山和中游港口累库，而下游焦钢企业去库，说明下游采购需求不足，需求端收缩正盖过供应收缩影响。8月在安监影响下，国内焦煤产量难以显著放量，而蒙煤进入扰动因素不多，增量有望持续释放，下游焦企和钢厂焦化厂在利润承压的背景下，补库意愿预计维持低位，8月焦煤全口径库存去化速度将进一步放缓，8月中下旬随着旺季即将到来，库存或从上游向下游转移。

　　焦炭库存保持往年同期高位，结构上呈现上游累库，中下游去库分化格局。独立焦企端，截至7月24日独立焦企焦炭库存增至120.68万吨，较6月下旬增加21.03万吨；247家钢厂焦炭库存676.39万吨，较6月下旬下降10.4万吨，钢厂在亏损压力下主动控量采购，以消耗自身库存为主，补库意愿低迷；港口焦炭库存208.13万吨，较6月下旬下降5.07万吨。

　　8月焦炭若第二轮、第三轮提降相继落地，焦企利润可能由正转负，届时需关注焦化厂是否会因亏损扩大而启动限产保价。若限产启动，独立焦企产能利用率可能从当前的74.63%回落至70%-72%区间，焦炭产量收缩将缓解厂内累库压力，而钢厂在亏损背景下大概率延续低库存策略，整体看库存压力不减。

　　4、宏观：政策托底预期升温，但传导存在时滞

　　7月底将召开政治局会议，分析研究当前经济形势并部署下半年经济工作。政策基调上，对应增量政策可期、但并非强刺激，更可能是托而不举。若政治局会议释放超预期的稳增长信号，市场风险偏好将显著抬升，黑色系期货可能迎来阶段性反弹。双焦作为黑色产业链上游，对宏观预期变化的敏感度较高，政策利好预期下可能出现“预期先行”的估值修复行情。但政策从出台到形成实物工作量存在明显时滞。专项债发行加速后，资金落地到项目开工、再到钢材需求释放，通常需要1-2个月的传导周期。因此，即便8月政策利好集中释放，对终端钢材需求的实质性拉动可能要到9-10月才能显现，8月双焦需求端仍将承压于现实层面的淡季特征。

　　海外方面，美联储将于7月28日至29日召开议息会议，北京时间7月30日凌晨公布利率决定。若美联储释放9月加息的明确信号，甚至7月意外加息，将推高美元汇率、压制全球风险偏好。黑色系作为风险资产将受到情绪层面的压制，资金可能从商品市场流出，黑色系在紧缩预期下的调整周期可能更长。

　　三、总结：淡季承压静待旺季补库启动，8月或先抑后扬

　　7月双焦市场从供应主导转变为负反馈主导，钢厂铁水产量连续回落、钢厂盈利率收缩至34.63%、终端成材淡季特征凸显，三重压力叠加导致第十轮提涨落空后首轮提降于7月22日全面落地，焦炭现货价格出现下跌，盘面因提前交易多轮提降跌幅有限，但弱势格局贯穿全月。

　　8月双焦市场核心矛盾仍是“安监约束下的供给刚性”与“铁水回落驱动的负反馈”之间的持续博弈。安监制度化将限制焦煤供应弹性，低硫优质主焦煤结构性紧缺格局短期难改，成本支撑依然坚实，但蒙煤将形成补充，且09合约仍锚定蒙煤，临近交割月面临一定交割压力；铁水产量大概率呈现“前低后稳”格局，钢厂亏损短期内难以显著改善，焦炭仍有2-3轮提降预期，负反馈压力持续积累，8月下旬，随着传统消费旺季临近，终端及下游企业可能存在一定补库需求，若届时铁水产量企稳回升，阶段性补库有望带动焦煤价格先行企稳，焦炭价格跟随后续提降落地也可能逐步见底，但补库行情的力度需密切跟踪下游实际库存水平及终端需求恢复情况，若钢厂和焦企在亏损压力下持续维持低库存策略，补库需求可能弱于往年。宏观层面，国内7月底政治局会议有望释放稳增长信号，或带来预期炒作，但政策传导存在时滞，预期交易完毕后或重回基本面交易；海外美联储7月议息会议若释放9月加息信号，将压制全球风险偏好。节奏上看，8月上中旬双焦预计延续震荡运行，期间在政策预期下或有反弹，但基本面改善前高度有限；下旬随着传统消费旺季临近，终端及下游企业可能存在一定补库需求，进而对盘面形成支撑。重点关注铁水产量能否止跌、焦化厂是否会因亏损扩大而启动限产保价、下游补库节奏及政治局会议政策力度、美联储利率决议措辞变化。仅供参考。

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