5月8日，国内户外运动品牌伯希和（PELLIOT）再度向港交所递交上市申请，中金公司与中信证券担任联席保荐人，这已是该品牌第三次叩响资本市场的大门。与前两次递表不同，这次上市主体由“伯希和户外运动集团”更名为“奔赴自然户外运动集团股份有限公司”（以下简称“奔赴自然”）。据悉，公司于2026年初完成此次更名，业内普遍认为，其更名背后是摆脱品牌争议、重塑品牌形象的考量。
据南都此前报道，伯希和户外运动集团曾于2025年4月28日、11月7日两次向港交所递交招股书，均以失效告终。在递表期间，该品牌来源及名称释义被广泛质疑。此外，企业无自有生产设施，产品全部依赖代工，产品质量问题屡遭相关部门通报等负面因素，均对其IPO造成不利影响。另据央广财经报道，该公司申报稿披露的财务数据与当地政府官网及公开信息存在明显差异。（此前报道：户外品牌伯希和赴港IPO，腾讯为第四大股东，曾陷命名争议）
而伯希和的“新皮肤”奔赴自然本身就是品牌沿用多年的Slogan，契合当下国内户外市场的消费语境，亦方便其向资本市场讲述一个升级版的中国户外生活方式故事。此外，“伯希和”相关商标面临的法律挑战。自2024年9月起，已有两名个人申索人向中国国家知识产权局提出申请，要求宣告公司“伯希和”相关三项核心商标无效，理由是该名称带有负面含义。尽管中国知识产权局已作出有利裁决，但申索人又向北京知识产权法院提起行政诉讼，目前案件仍在审理中，若诉讼失败，不仅会影响品牌正常运营及市场推广，还可能导致无形资产减值、商誉受损。
招股书披露，2023年至2025年，公司营收从9.08亿元跃升至27.93亿元，三年间增长超两倍，年复合增长率高达75.5%；同期净利润从1.52亿元增至3.56亿元，复合年增长率为53%。盈利表现上，公司毛利率持续提升，从2023年的58.2%增长至2025年的63.7%，同期毛利从5.29亿元增至17.78亿元，处于行业中上水平，足以反映出产品较强的竞争力。股权方面，腾讯于2025年3月以3亿元认购公司10.7%的股份，成为第四大股东，启明创投、创新工场等知名机构及安徽、青岛两地国资也均在股东行列，为公司发展提供了资本支撑。
尽管业绩表现如此亮眼，但诸多风险亦不容忽视，部分也是其前两次递表失效的重要原因。招股书显示，公司净利润增速呈现明显放缓趋势，2023-2024年净利润增长86.3%，而2024-2025年增速降至25.6%（2023年净利润1.52 亿元；2024年净利润2.83亿元；2025年净利润3.56 亿元）2023年-2025年在收入增长207%的情况下，净利润仅增长134%，规模效应未达预期。
更为值得关注的是，经调整净利率从2023年的17.2%连续两年下滑至2025年的14.6%，年内净利率更是从2023年的16.7%降至2025年的12.7%，降幅达3.3个百分点。2023年至2025年，公司销售及分销开支从2.77亿元飙升至10.59亿元，三年增长282%，占总收入的比例从30.5%攀升至37.9%，高于行业平均水平。而同期研发开支占总收入的比例长期维持在2%左右，与其“高性能”品牌定位存在明显差距，合并形成了典型的“重营销轻研发”格局。
代工依赖风险仍然存在。招股书显示，公司采用轻资产模式，无自营工厂，生产完全依赖OEM代工，公司委托制造商数量呈逐年变动态势，2023年为129家、2024年增至171家、2025年回落至155家。代工模式虽能有效降低固定成本，但也带来了品控和交期管理的双重挑战。不少消费者反馈，该品牌不同产地的产品质量差异明显，部分产品存在线头、防水涂层脱落等问题，2024年公司退货率达8.7%，也从侧面印证了品控短板。
此外，公司高管薪酬激增也引发市场关注。公司执行董事、总裁兼首席执行官马雨彪2025年总薪酬达2126.7万元，较2023年增长近8倍，主要源于高额股权奖励。同时，招股书明确坦承，2023-2025年公司存在社保及公积金欠缴情况，其中2025年上半年欠缴金额达930万元，2023-2025年累计欠缴约3670万元，存在被追缴及罚款风险，可能对公司现金流造成压力。
此次三度递表，奔赴自然计划将募集资金主要用于研发创新、品牌建设、渠道扩张等方面，其中未来五年计划开设150家新门店，进一步拓展线下市场、完善渠道布局。但要成功登陆港股，公司还需向市场证明自身具备持续盈利的能力、优化库存管理的实力以及应对各类风险的底气。户外行业风口仍在，但竞争日益激烈、格局愈发分散的背景下，这场三度闯关的IPO之战，能否最终成功，仍有待市场的进一步检验。
元股证券:ygzq.hk南都N视频记者 王欣实盘投资
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